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来源：铑财——铑财研究院
作者：楚逸
一碗面如何从“网红”熬成“长红”？
12月5日，头顶“中式面馆第一股”荣耀、遇见小面登陆港交所，然资本市场并未给予热烈回应，开盘即告破发。
作为中式面馆赛道首个上市标的，遇见小面IPO备受瞩目。根据配发结果，公司本次共发售9736.45万股股份。其中，香港公开发售973.65万股，超额认购倍数高达425.97倍，国际发售8762.8万股，超额认购倍数则仅为4.99倍认购。
倍数间的巨大差距，或折射了市场对公司前景的较大分歧。12月4日晚，据富途牛牛数据，遇见小面暗盘阶段遭遇破发，最终加剧了中小投资者不安情绪。12月5日首个交易日，早盘一度跌至4.98港元/股，最终报收5.08港元，跌幅锁定在27.84%。至12月19日收盘，股价进一步探至4.74港元，较7.04港元的发行价累缩近33%。
面对持续破发，市场在踌躇什么？遇见小面价值底色到底咋样呢？
01
股价破发
豪华股东阵容“关灯吃面”
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要知道，根据配发结果，遇见小面股权高度集中于前25大股东，创始人宋奇、苏旭翔为控股股东、通过淮安创韬控制的实体，合计持股53.28%。其他主要股东包括百福控股、碧桂园旗下资本、九毛九及高瓴、海底捞等基石投资者，阵营可谓豪华。一众主要投资者合计持股比高达95.3%，意味着市场流通盘仅占4.7%。
相关证券从业人员对首财表示，以极小流通盘上市，有利通过减少股份供给，来稳定公司股价。但事与愿违，遇见小面依旧难逃破发局面。除了打新投资者出现损失，最头疼的还是基石投资者。
根据配发结果，高瓴、海底捞新加坡等基石投资者合计认购了遇见小面约1.71亿港元的股份，占本次发行总额约25%。若按首日收盘价计，已面临近900万港元的账面浮亏。
按照港股交易规则，新股上市后基石投资者面临六个月的锁定期。所以，一时破发“关灯吃面”没啥关系，但若持续不能收复失地，需警惕消减机构投资者信心，继而解禁后可能出现大规模减持，导致股价大幅波动。
02
单店效益下行 警惕规模陷阱
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回望2025年，港股市场热度撩人，然板块标的间不乏分化行情。
聚焦餐饮业，遭冷遇的不止遇见小面一家。如2025年5月上市的绿茶集团，首日同样破发12.52%，截至12月19日收盘价6.14港元，仍处破发状态，市值不足42亿港元。相比之下，2024年12月上市的小菜园走势平稳，首个交易日上涨13.65%。最新报收9.02港元，市值106亿，较8.5港元发行价累增约6%。
行业分析师李小敬表示，遇见小面、绿茶股价遇冷，折射出当前港股市场对餐饮板块的审慎态度。背后是行业发展逻辑改变，估值驱动因素正从“叙事与规模”转向“盈利与质量”。如何调整打法，展示更多发展质量，是提振市场信心的无二法门。
审视遇见小面，近年规模扩张速度着实惊人。2023年7月，第200家门店于上海落地；至2024年9月，上海虹桥机场店标志着300家门店诞生；随后扩速进一步加快，仅半年多后的2025年4月，第400家门店在中国香港西九龙高铁站投入运营。
据招股书最新数据，截至2025年11月18日，遇见小面门店总数已达465家，其中直营门店331家（占比约71.2%），特许经营门店86家（占比约18.5%）。
且上市后，规模故事还有加码可能，公司计划将全球发售所得款项净额的约60.0%用于拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围及加深市场渗透。根据披露规划，2026年至2028年还将新增520至610家门店，并将目光投向低线城市及海外市场。
持续规模扩张，对短期业绩拉动作用明显。2022年至2024年，遇见小面营收从4.18亿元大幅攀至11.54亿元，并成功扭亏为盈，净利从亏损3597.3万元转为盈利6070万元。2025上半年营收达7.03亿元，同比增长33%；净利4183.4万元，同比增长95.77%。
隐患在于，单店运营效率出现下滑。以2025上半年为例，公司直营餐厅的单店日均销售额同比减少888元，缩至11805元；特许经营餐厅的单店日均销售额下降1035元，缩至11493元。
追其原因，客单价下行是一个考量。2022年至2025上半年，遇见小面直营门店客单价分别为36.2元、34.2元、32.1元、31.8元，呈逐年下降趋势，反映出公司以价换市场的策略意图。
即便如此，关键的翻座率仍面临压力。2022年至2025上半年，直营门店整体翻座率为3.1次/天、3.9次/天、3.8次/天、3.8次/天、3.4次/天。特许经营门店整体翻座率为3.0次/天、3.6次/天、3.6次/天、3.86次/天、3.1次/天。
可以看到，2025上半年，无论自营还是加盟，翻座率均出现明显下降。对餐饮企业而言，翻座率不仅是衡量单店运营效率的关键指标，更是洞察品牌综合竞争力的重要窗口。叠加持续下滑的客单价，这种“门店规模向上、单店效率向下”局面，遇见小面需审视自身发展质量、可持续性，毕竟除了规模效应还有规模陷阱。
伴随餐饮连锁品牌集体发力规模化，资本市场审视企业单店盈利能力、供应链成本控制力的目光愈发苛刻。
行业分析师王婷妍表示，从上述客单价、翻座率看，单纯的价格调整或未能有效拉动复购与客流增长，如继续执行激进扩张计划，需警惕侵蚀品牌价值和单店盈利基础。破发或是市场相关疑虑的一种释放，也给企业提了醒，如何规模质量并举，回归餐饮商业本质，通过优化菜品组合或创新服务模式来提升竞争力。打磨验证一个持续盈利的单店模型，在此基础上再扎扎实实的谋划规模扩大，或才是消解股价迷雾的良方。
03
负债率超89%
全国化、预制菜模式双压
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看看财务面，能有更深体会。2022年至2024年，遇见小面负债率分别达到95.8%、93.6%和89.9%，持续下降可喜可贺，但仍显著高于餐饮业50%—70%的常规区间。意味着公司的规模扩张较大程度依赖债务驱动，加杠杆扩张的危害性不言而喻。想要行稳致远，财务结构存在优化空间。
或许也有无奈与急迫，截至2025年11月，遇见小面门店高度集中于一线及新一线城市，占比达88.6%。其中，广东省门店数占比达65.79%，仅广州一城即占30.79%。换言之，公司仍面临偏居一隅、区域集中依赖、全国化不足问题。
对此，中国食品产业分析师朱丹蓬向铑财表示，遇见小面发展面临“单一化”困扰：首先，品牌区域布局上过度集中广东地区，它所积累的优势本质上是地域性的、非线性的。其次，产品结构以小面为主，品类单一，当消费者口味迁移或原材料价格飙升时，企业缺少对冲抓手，抗风险能力不足。若不能尽快撕掉这些标签，规模故事恐难继续讲下去。
除了全国化亟待破局，支撑其快速扩张的是高度标准化的预制菜模式，也面临市场接受度考验。
据新浪财经旗下《BUG》消息，遇见小面约80%产品属于预制菜范畴，品牌加盟操作只需“剪刀和微波炉”，后厨不少采用“部分遮挡”而非明厨亮灶。该模式能确保出餐速度与口味稳定，适应都市白领对效率的需求，但也在产品体验上形成一定制约。
行业分析师孙业文表示，在讲究“现做”“锅气”的中式面食赛道中，预制有体验局限性。毕竟，消费者日益重视透明化、健康化与体验化，过度依赖预制菜且操作不够透明，可能会消解品牌试图构建的“地道”“现做”认知，进而影响消费信任与口碑传播。
浏览新浪微博，一些网友对产品服务的不满情绪需引起企业警惕。
查阅黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台，截至2025年12月19日，遇见小面累计投诉33条。数量真心不多，可质疑主要集中在餐品质量上。
诚然，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉评论或有偏颇片面处。但还是那句话，餐饮无小事、品质大于天。尤其快速扩店下，管理半径不断增大，考验企业的品控能力，多些附身倾听、及时查漏补缺、扎牢风控篱笆总没有错。
正如战略专家詹军豪向铑财指出的，在价格敏感的下沉市场，本地面馆竞争激烈，遇见小面若无法在性价比之外建立起差异化的品质认知或体验价值，其品牌溢价难以维持，复购率容易被更具本地化优势的竞品分流。
一句话，奔跑之前先夯实底盘。想讲好规模扩店故事，首先要讲好品控故事。沉下心坐透冷板凳，苦练绣花针功夫。
04
双轮驱动、三大看点 差多少火候
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当然，问题槽点之外，遇见小面也有自己的价值看点。公司正试图以数字化、全球化为双引擎，激发更多穿越周期的成长韧性。券商研究指出，港股国际化特质尤其适合计划出海、打造全球品牌的中国消费企业。
作为中式面馆领先品牌，遇见小面上市后也蕴含着以下价值潜能：
首先，全球化扩张战略清晰。
招股书显示，遇见小面规模三年内从133家快速拓至465家，覆盖内地22个城市及中国香港地区，目前尚有115家新店筹备中，预计2025年内门店总数突破500家。计划2026至2028年，新增520至610家门店，重点拓展低线城市及海外市场。
其中，中国香港成为重要增长极，2025上半年交易额同比增超10倍。此外，新加坡首店预计今年12月开业，全球化战略进入实质阶段。
其次、数字化运营深化，赋能增长与效率。
遇见小面已构建起以会员系统与供应链管理为核心的数字化运营体系，驱动业务增长并提升运营效率。
截至2025年6月，公司数字化会员总数达820万。其中，活跃会员占比达32%。依托深入的消费数据分析，公司能实现新品的精准触达与个性化推荐，有效提升客户复购与忠诚度，2024年会员贡献营收占比已达65%。
后台供应链环节上，公司通过数字化系统实现了对食材采购、仓储及配送的全链路实时监控与智能调度。得益于精益化管理，食材损耗率从2022年的8%显著降至2024年的4.5%，直接提升了整体盈利水平。
聚焦本次IPO募资，主要拟将进一步拓展餐厅网络、提升市场渗透率；升级技术及数字化系统；加强品牌建设与用户忠诚度计划；以及对上游食品加工领域进行战略投资或收购。这些举措若能如期如效实施，将支持公司境内外市场地位的提升。
再者，消费板长线价值诱人。
放眼港股消费板，短期面临市场波动压力，但行业标准化、连锁化及品牌出海的结构性机遇依然清晰，长线成长逻辑未变。在此背景下，具备扎实基本面、清晰扩张路径与高效运营体系的消费企业，有望率先获得资本修复关注。
整体看，资本市场翻云覆雨，是一场没有终点的马拉松，遇见小面赛程才刚刚开始。一时成败难论英雄，如何借助上市契机，把募资用好用准用出效果，快速补齐产品、模式、财务面上的短板，是其股价能否雄起、实现“网红”到“长红”关键一跃的法门。
餐饮是门大生意、也是门慢生意。规模故事想要出彩，首先是讲好质量故事，遇见小面还差多少火候呢？
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责任编辑：杨红卜
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